„Bank of America“ ekonomistai pirmadienį aiškiai pareiškė, kad nemato artėjančio ekonomikos nuosmukio požymių.
Vyresniojo JAV ekonomisto Aditya Bhave vadovaujama komanda siekė nuraminti klientus, kad nors bankas šiais metais prognozuoja „staigesnį ekonomikos nusileidimą“ (mažesnis darbo vietų skaičius ir lėtesnis BVP augimas), akivaizdaus nuosmukio įrodymų vis dar nėra.
Jie palietė penkis pagrindinius susirūpinimą keliančius klausimus, kuriuos girdėjo iš nerimaujančių klientų, įskaitant nuolatinio darbo rinkos silpnumo grėsmę, vartotojų trūkumą, gamybos bėdas, komercinio nekilnojamojo turto pasekmes ir pajamingumo kreivės inversiją, kuri yra glaudžiai susijusi su stebimas recesijos rodiklis.
Tačiau iš esmės panaikindami šias baimes, Bhave’as ir jo komanda patikino savo skaitytojus: „Kol kas manome, kad platesnis makro duomenų srautas nerodo nuosmukio. Štai kodėl jie taip pasitiki.
Sahmo taisyklė, labiau kaip pasiūlymas?
Kai liepos mėnesį JAV nedarbo lygis pakilo iki 4,3%, tai sukėlė „Sahmo taisyklę“ – nuosmukio rodiklį, kurį sukūrė ekonomistė Claudia Sahm. Tai paskatino nuogąstauti, kad po ilgus metus trukusios aukštų palūkanų normų ir užsispyrusios infliacijos darbo rinka gali pradėti trūkinėti.
Tačiau nors BoA ekonomikos komanda mano, kad vėsstanti darbo rinka kelia didžiausią pavojų ekonomikai, jie kol kas nemato nuosmukio įrodymų darbo vietų duomenyse. Ir Sahmas yra toje pačioje stovykloje.
„Aš nesijaudinu, kad šiuo metu mes išgyvename nuosmukį“, – sakė ji Fortūna netrukus po to, kai rugpjūtį įsigaliojo jos valdžia, ir pridūrė, kad „niekas neturėtų būti panikos režime… nors atrodo, kad kai kurie taip gali būti“.
Nuo tada buvo tam tikrų įrodymų, kad darbo rinkos sąlygos gerėja. Rugpjūčio mėn. nedarbo lygis nukrito iki 4,2%, o pradinių bedarbių pašalpų skaičius – pagrindinis atleidimų iš darbo ekonomikoje rodiklis – per savaitę, pasibaigusią rugsėjo 14 d., sumažėjo iki 219 000. Tai žemiausias lygis nuo gegužės mėnesio ir sumažėjo nuo 231 000 praėjusią savaitę.
„BofA“ ekonomistams šie duomenys yra įrodymas, kad tai, ką mes iš tikrųjų matome, yra aplinka „maža nuoma, maža ugnis“. Ir nors tai reikalauja didesnio atsargumo, tai nėra pražūties pranašas.
„Pagrindinis rodiklis, į kurį reikia atkreipti dėmesį, yra atleidimai iš darbo ir su tuo susiję prašymai be darbo. Kol jie išliks žemi, bazinis atvejis greičiausiai išliks švelnus nusileidimas“, – rašė Bhave’as ir jo komanda.
(Ne taip) sergantys vartotojai
Vartotojai jau daugelį metų patiria spaudimą. Pirmiausia tai buvo COVID užblokavimas, vėliau infliacijos ir kelių užsienio karų priepuolis, o pastaruoju metu – padidėjusios palūkanų normos. Tačiau Bank of America vis dar mano, kad vartotojai yra kur kas geresnėje vietoje, nei dauguma ekspertų nori pripažinti.
Bhave’as ir jo komanda pažymėjo, kad didėjantys kreditinių kortelių mokesčiai ir blėstančios perteklinės santaupos nuo pandemijos eros yra du pagrindiniai duomenų taškai, kuriuos skeptikai naudoja norėdami parodyti, kad vartotojai turi problemų.
Remiantis Fed duomenimis, kreditinių kortelių vėlavimo lygis antrąjį ketvirtį pasiekė 3,25%. Tai gerokai viršija 2,62 % priešpandeminį rodiklį 2019 m. ketvirtąjį ketvirtį, tačiau istoriškai jis vis dar yra palyginti žemas. Vidutinis kredito kortelių nusikalstamų veikų lygis nuo tada, kai Fed pradėjo sekti statistiką 1991 m., yra 3,73%.
„Bank of America“ ekonomistai taip pat pažymėjo, kad bendra kredito kortelių skola antrąjį ketvirtį sudarė tik 5,5% amerikiečių disponuojamų pajamų, palyginti su 5,7% 2019 m. ketvirtąjį ketvirtį.
„Nors padidėjusios kredito kortelių skolos ir vėlavimai gali būti reikšmingas stabdis mažesnes pajamas gaunantiems namų ūkiams, jie tikriausiai nėra pakankamai dideli, kad paveiktų makroekonomiką“, – rašė jie.
Antra, nors kai kurie ekonomistai ir Wall Street veteranai perspėjo, kad vartotojai išleidžia perteklines santaupas, kurias sukaupė per pandemiją, Bhave’as ir jo komanda pažymėjo, kad perteklinių santaupų skaičiavimai yra „šiek tiek savavališki“. Taigi, ką ši statistika iš tikrųjų sako apie vartotojo sveikatą?
„Mūsų nuomone, nedaug“, – rašė ekonomistai. „Didelis šių įvertinimų diapazonas reiškia, kad neturėtume skirti per daug atsargų į perteklinio taupymo koncepciją. Vartojimo perspektyvos daug labiau priklausys nuo darbo rinkos rezultatų.
Remiantis BofA matematika, vartotojai vis dar turi perteklinių santaupų apie 300 mlrd. Bhave’as ir jo komanda pažymėjo, kad amerikiečių likvidaus turto ir įsipareigojimų santykis išlieka aukštas, o tai yra teigiamas ženklas. Prieš 2008 m. pasaulinę finansų krizę šis santykis buvo visų laikų žemiausias, o tai privertė namų ūkius parduoti turtą, kad galėtų sumokėti skolas, kai ekonomika žlugus.
„Priešingai, namų ūkiams šiandien nereikėtų mažinti skolos, jei darbo rinka pablogėtų labiau nei tikimės“, – aiškino ekonomistai.
Kanarė gamybinėje anglių kasykloje?
21 iš pastarųjų 22 mėnesių ISM gamybos indeksas, matuojantis aktyvumą tame sektoriuje, buvo mažėjimo zonoje, o rodmenys yra mažesni nei 50.
Šis indeksas buvo vienas mėgstamiausių buvusio FED pirmininko Alano Greespano ekonominių rodiklių, o pastarasis jo nuosmukis kelia susirūpinimą, kad gali kilti nuosmukis. Tačiau Bhave’as ir jo komanda pasiūlė priežasčių pernelyg nesijaudinti.
Pirma, ISM gamybos indeksas rugpjūtį pasiekė 47,2, gerokai viršijantį 42,5 punkto lygį, kuris istoriškai bylojo apie ekonomikos nuosmukį. Antra, gamybos sektorius nebėra dominuojanti jėga JAV ekonomikoje, o tai reiškia, kad jo galimybės prognozuoti plataus masto susitraukimus dabar yra ribotos. Gamybos sektorius šiandien sudaro tik 10 % JAV BVP, palyginti su 20 % 1980 m. ir 28,1 % 1953 m.
Galiausiai, BofA ekonomistai nemato per didelių investicijų ar samdymo į gamybą ženklų, o tai turėtų užkirsti kelią rimtam užimtumo kritimui šiame sektoriuje, jei ekonomika toliau silpnėtų.
„Esmė ta, kad ISM signalas ir platesnis gamybos sektoriaus fonas neverčia mūsų nerimauti dėl padidėjusios nuosmukio rizikos“, – rašė jie. „Taip, šis sektorius yra švelnus, bet, kol mes per daug susirūpinsime, reikės daugiau silpnumo ar platesnio silpnumo, išskyrus gamybą.
Komercinis nekilnojamasis turtas, bankininkystė yra užpakaliniame vaizde
Mišrios darbo tendencijos ir kylančių palūkanų normų derinys pasirodė esąs košmaras daugeliui komercinio nekilnojamojo turto (CRE), ypač biurų sektoriuje. Pasak MSCI Real Assets, liepą daugiau nei 94 mlrd. Tai sukėlė susirūpinimą dėl galimų rimtų nuostolių šiame sektoriuje.
Kai kuriems pagrindiniams regioniniams bankams turint dideles sumas CRE skolų, taip pat išplito baimė dėl galimo biurokratinės nelaimės pasekmių finansų sistemai.
Tačiau BofA ekonomistai pažymėjo, kad pastaraisiais metais buvo lėtas, bet pastovus grįžimas į biurą, o mažų bankų indėliai auga, o tai turėtų padėti išvengti bet kokių galimų su CRE nuostoliais susijusių bankų veiklos.
„Kadangi Fed dabar turėjo 18 mėnesių, kad galėtų išspręsti šią problemą, manome, kad kito regioninio banko išgąsčio rizika yra ribota“, – pridūrė jie.
Nepatikimas recesijos rodiklis?
Pajamingumo kreivės inversija, kurioje vaizduojamos skirtingo termino obligacijų palūkanų normos, jau seniai buvo laikomas patikimu recesijos rodikliu. Kai trumpalaikis pajamingumas yra didesnis nei ilgalaikis, tai paprastai yra blogas ženklas. Tačiau 2 metų iždo pajamingumas viršijo 10 metų iždo pajamingumą beveik dvejus su puse metų, nesukeldamas nuosmukio.
Nors daugelis ekspertų tebėra susirūpinę dėl pajamingumo kreivės inversijos pasekmių, BofA ekonomistai teigė, kad žiūrint į istorinius duomenis jie to nelaiko pagrindiniu įspėjamuoju ženklu.
„Mes laikome ryšį tarp pajamingumo kreivės inversijos ir nuosmukio kaip koreliaciją, o ne priežastinį ryšį“, – rašė jie. „Manome, kad gilus kreivės apvertimas pagal istorinius standartus iš esmės atspindi faktą, kad politikos palūkanų normos yra labai padidintos.
Kadangi ekonomika dažniausiai išlieka atspari, o pajamingumo kreivė rodo, kad FED bus mažinamos palūkanų normos, BofA ekonomistai nemato ko bijoti. „Tiesą sakant, inversijos laipsnis šiandien patvirtina didelę švelnaus nusileidimo, o ne nuosmukio tikimybę“, – rašė jie.